天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對(duì)華旺科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q4盈利顯著改善，裝飾原紙龍頭受益漿價(jià)下行+家裝改善》，本報(bào)告對(duì)華旺科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.21元。
華旺科技(605377)
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年全年收入34.4億，同增16.9%，歸母凈利4.7億，同增4.2%。分季度來(lái)看，Q1-Q4收入分別為7.6/8.5/8.8/9.5億，同增19.4%/22.1%/31%/1.1%，歸母凈利分別為1.1/1.1/1.0/1.4億，同增14.6%/-5.1%/2.5%/6.3%。22年歸母凈利率13.6%，同減1.7cpt，其中Q1-Q4分別為14.9%/13.5%/11.7%/14.4%，同比-0.6pct/-3.9pct/-3.3pct/+0.7pct，Q4盈利顯著改善。
優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有序擴(kuò)張，行業(yè)承壓下出貨保持增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。22年公司裝飾原紙/木漿貿(mào)易收入23.8/9.7億，同增10.5%/29.2%，裝飾原紙銷量22.7wt，同增12.3%。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.5%，裝飾原紙/木漿貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)毛利率20.4%/14.0%，同比-5.2pct/+2.1pct。產(chǎn)能方面，IPO募投項(xiàng)目的第二條生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，公司產(chǎn)能增加5wt，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。截止22年末，馬鞍山年產(chǎn)12wt裝飾原紙產(chǎn)線已順利投產(chǎn)，馬鞍山年產(chǎn)18wt特種紙項(xiàng)目（一期）加快推進(jìn)，投放完成后公司規(guī)?；a(chǎn)能力提升，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放；公司依托數(shù)字化管理平臺(tái)，持續(xù)優(yōu)化工藝管控流程，提升產(chǎn)線利用率，全年產(chǎn)能利用率高位運(yùn)行精細(xì)化管理作用顯現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)韌性進(jìn)一步提高。
憑借成本優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，22年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司訂單保持穩(wěn)健。成本端來(lái)看，未來(lái)伴隨原材料價(jià)格下降，業(yè)績(jī)有望加速釋放，智利Arauco公布23年3月份報(bào)盤，其中銀星920美元/噸（較2月持平），金星770美元/噸（較2月持平），闊葉漿明星730美元/噸（較2月報(bào)價(jià)減少20美元/噸）。鈦白粉方面，2022年下半年價(jià)格開(kāi)始呈下行趨勢(shì)，23年3月1-7日均價(jià)為16963元/噸，較去年同期下降18.45%。同時(shí)采購(gòu)團(tuán)隊(duì)將加強(qiáng)對(duì)原材料價(jià)格趨勢(shì)節(jié)點(diǎn)的分析和預(yù)判，密切跟蹤原材料市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，通過(guò)庫(kù)存和采購(gòu)規(guī)劃，盡量降低原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)緊跟市場(chǎng)需求，以銷定產(chǎn)定研，專注中高端裝飾原紙市場(chǎng)，貼近客戶需求開(kāi)發(fā)定制化產(chǎn)品，協(xié)同客戶需求解決客戶痛點(diǎn)，不斷踐行“智造+服務(wù)”的經(jīng)營(yíng)模式。
海內(nèi)外中高端裝飾原紙需求高增，企業(yè)憑借產(chǎn)品性能加速搶占海外市場(chǎng)。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，中高端裝飾原紙滲透率有望提升，公司產(chǎn)品具備高穩(wěn)定性，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高品質(zhì)定制家居發(fā)展疊加“以紙代塑”的政策背景，下游產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，中高端裝飾原紙需求高增。新興東南亞市場(chǎng)隨著國(guó)民生活水平逐漸提高，住房改善需求和裝飾裝修需求持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)外市場(chǎng)由于海外廠商缺乏技術(shù)革新及產(chǎn)能投放意愿，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，中國(guó)裝飾原紙高端化趨勢(shì)符合外國(guó)消費(fèi)需求，公司產(chǎn)品加速出海。2022年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入29.2/4.7億，同增14.1%/34.2%，境外業(yè)務(wù)顯著提升，國(guó)內(nèi)/國(guó)外銷售毛利率分別實(shí)現(xiàn)17.5%/24.1%，同比-4.9pct/+4.9pct。
公司各項(xiàng)費(fèi)用率控制有效。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.6%/1.4%/2.7%/-1.3%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.3pct，主要系利息收入增加及匯兌損益減少所致。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)裝飾原紙行業(yè)龍頭企業(yè)之一，截止2022年末，公司擁有7條全球先進(jìn)的裝飾原紙生產(chǎn)線，目前擁有杭州和馬鞍山兩大生產(chǎn)基地，可定制生產(chǎn)品種達(dá)400余種，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，成長(zhǎng)空間打開(kāi)，疊加成本端原材料價(jià)格逐步回落，利潤(rùn)端彈性有望釋放，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利5.7/6.6/7.9億，對(duì)應(yīng)PE13x/12x/10x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降；原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券唐凱研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.52。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華旺科技（605377）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報(bào)解讀 〗
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